在这个哀伤的初夏，海南马自达（简称海马）业绩遭遇滑铁卢。
最近，海马股份公布了2008年一季报，业绩颇叫人扫兴。根据公告披露，今年第一季度，实现营业收入20.5亿元，比上年同期降低16.5%；营业利润9856.8万元，比上年同期降低42.8％，每股收益 0.0547（0.0583），比去年同期下滑231%。
看完财报，给人第一感觉就是相比去年同期，主要经营指标都在大幅下滑。
但在如此现状下，海马汽车今年能完成销售目标吗？
疑点一：一汽是否再投入资金
5月26日，海马一位内部人士在接受记者采访时，坦言“以前，海马汽车由于起步低、投资少，加之建省初期，工业基础落后、技术力量薄弱，企业发展较为缓慢。”这位人士也提到，但是随着2001年为海马汽车进行配套的第一家企业??全兴工业（海南）有限公司的落户，海马汽车产业链条便渐渐形成。
目前，海马汽车在全国已有200多家配套厂商，在海南落户建厂的就有35家，形成了机械、塑料、电子、化工等产业链条。这些配套厂商，直接供给零部件或供给材料给海马汽车，然后由海马组装成整车，产生增值效应。2007年，这些配套产业实现工业产值70亿元。
“产业链就像是一条金带，它把研发、制造、销售紧密相连。”全兴工业（海南）有限公司总经理郑子政介绍，目前该公司主要为海马汽车配套生产提供座椅、车顶棚、内饰板、方向盘等零部件。到目前为止，他们已创造工业总产值10亿元，同时保持工业总产值年均增长40%左右。
据《证券日报》记者了解，目前，投资近32亿元的海马二期工业园正在建设当中，建成后，将产生巨大的经济效应。届时，海马汽车将拥有发动机生产线、整车生产线、技术研发中心以及相关零部件配套体系在内的完整汽车产业链条。
据初步估算，整个海马汽车产业链将可创造300亿元工业产值，新增3000多个就业机会，新增税收10亿元人民币，对海南经济产生巨大拉动作用。
前不久，海马汽车的股权比例结构是海马股份持有50%，一汽持有49%，海南省国资委持有1%。日前，海南国资委将其持有的海马汽车1%的股权授权给海马股份管理。这意味着在海马股份享有海马汽车50%的收益权及51%的表决权后，海马汽车将走上独立发展的道路。
据知情人士介绍，目前一汽方面已经没有对海马股份继续投入资金的计划，一汽作为股东，更看重的是对海马的股东收益权。
疑点二：海马模式能否坚持下去
在国内汽车行业里，自主品牌的发展经历了不同的发展阶段和发展模式，一般有三种发展模式：一是以奇瑞、吉利等为代表的纯自主道路，完全依靠自身的实力和技术水平来发展；另一种是以南汽、上汽为代表的，通过资本运作，直接购买国外知名品牌的技术平台，在此基础上开发产品；第三，以海马汽车为代表，通过跟国外厂商技术合作，不断吸收和消化他们的技术和产品，再到创新和自主发展。相对于前两种模式，海马倡导开放合作、学习自主、引进消化、吸收创新的“第三条路”。
据悉，海马在上海建立了自主研发中心，硬件投入了近4亿元，每年的研发投入不低于销售收入的5％。但是，由于研发经费不够用，海马计划在未来的三五年内继续投资25亿元打造“软实力”。
遵循这条发展思路，2007年6月6日，历时42个月、耗资4.95亿元的海马3??H1推向市场。
5月22日，汽车资深分析师贾新光对本报记者表示：“海马3??H1是海马汽车首款自主车型，以前的福美来2代中还有马自达的影子。因此，可以说，海马3??H1这款车将是检验海马自主发展道路成败的第一款车型。”
如今，在资金上和技术上，海马目前已经形成了独立发展的态势。海马工业园二期的建设成为进一步提升企业核心竞争力的重要步骤。规划中的海马工业园二期占地约1300亩，在现有生产基地上南扩，总投资32亿元人民币。其中发动机项目占地约200亩，投资12亿元，其余18个项目占地约1200亩，投资20亿元。
而在海马二期工业园的打造过程中，人们并没有看见一汽的身影。海马股份常务副总孙忠春曾表示，一汽虽然是海马的股东，但是海马还是主要依靠自身的力量发展自主品牌，海马是一个独立的品牌。
海马产品战略的整体规划是，在现有中级轿车的基础上，海马将实施第二步产品研发战略：在未来一到两年内，从中级车市场向下延伸，推出A0级车型并向上扩展到B级车，增加技术含量，提升品牌形象。“平台精、型号多”，是海马产品线拓展的最终目标。此外，海马相关人士表示，海马将完善海马3产品序列，推出海马3的运动版、自动档以及两厢（即H11），据称还有一款重要车型将在2008年底推出。
目前，海马已经确立宏伟的发展蓝图??到2010年产销汽车30万辆。
然而，也有不少业内人士认为，海马选择的自主发展之路，决不会是一条平坦的路。
疑点三：资产整合年内能否实现
近两年，海马的漂亮年报，对投资者有着极大的诱惑力。然而，如果仔细琢磨，却可以从中窥到某些“令人不安的隐忧”。
譬如，2006年，海马汽车主营业务利润为6.68亿元，其中，1月?6月实现3.28亿元，7月?12月实现3.4亿元。按此计算，2006年，海马汽车主营业务利润率为9.94%，上半年主营业务利润率为12.63%，下半年主营业务利润率仅8.24%，较上半年环比竟然大幅下降。
再如，2007年1月?6月，海马股份证券买卖收益为2.2亿元，利润总额为5.25亿元;扣除证券买卖收益后，其利润总额约为3亿元。而2007年1月?12月，海马股份的利润总额为9.2亿元，扣除证券买卖收益后，利润总额为3.3亿元。换句话说，若扣除股票收益，2007年7月?12月，海马股份利润总额仅为2398万元。
证券投资业绩之“优”，显然掩盖不了主业不振之“劣”。
到了2008年一季度，发展前景更加令人担心：海马股份在乘用车全行业销量同比上涨23.1%的背景下，销量严重下滑。其中，寄予厚望的海马3销量低于预期；福美来虽然经过大幅降价，但销售情况依然不容乐观。
不少业内人士认为，海马股份的投资风险已开始显现。2007年公司每股净收益中大约有0.4元来源于短期投资收益，主营业务仅贡献0.2元。2008年一季度，公司投资收益同比又下降85.9%。
最近，安信证券的研究报告也指出：2008年，海马股份在成功发行8.2亿元可转换公司债券，募集资金全部用于郑州轻汽的技术改造，形成年产微型客车5万辆、SUV及皮卡1万辆的产能。但是，人们对海马股份在当前主营业务毛利率仅12%的情况下，进入竞争激烈且毛利率相对更低的微型车市场，持谨慎态度。同时，按照公司公告，可转债将于2008年7月16日起进入转股期，目前其二级市场股价远低于18.33元的初始转股价。如果投资者选择回售，将加剧公司资金压力；而如果修正转股价格，则导致业绩稀释效应加大。
因此，安信证券预计海马股份2008年每股收益为0.2元。而2007年，海马股份的每股收益却是0.597元，骤降达到1倍多。
今后，海马股份在汽车的主营业务上，会有哪些整合动作？5月22日，海马股份证券负责人郑彤小心翼翼地向本报记者解释：“整合方案、未来发展，都属于公司的重大事项，目前不方便透露。今后如有什么新动向，我们会及时发布公告。”
